1.5萬億量化精細化“內(nèi)卷”

頭部效應(yīng)之下小私募生存之道

經(jīng)過幾年的狂飆之后，1萬多億的量化私募行業(yè)也進入到規(guī)模增速減緩的“內(nèi)卷期”，有私募表示發(fā)展的“田園式時代”結(jié)束，進入到“精細化時代”，競爭更加激烈。一個明顯的現(xiàn)象是近期有10多家量化私募聯(lián)名舉報一家頭部量化私募。

【資料圖】

對于量化私募未來的發(fā)展，多家受訪私募和三方機構(gòu)表示，經(jīng)過2019年到2021年的大發(fā)展，量化私募規(guī)?；蛞堰_1.5萬億元，目前已進入一個增速趨緩的階段，未來行業(yè)更需要高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)競爭會更精細化，大量化私募在人才、算力和數(shù)據(jù)方面具有優(yōu)勢，頭部效應(yīng)逐漸顯著；小私募需要更加努力，如果有獨特小而美的特定策略也能有一定空間，且具有策略容量內(nèi)“規(guī)模小”優(yōu)勢。

行業(yè)規(guī)?；蜻_1.5萬億

量化進入精細化新時代

經(jīng)過幾年狂飆突進之后，量化私募的發(fā)展速度有所放緩，多家受訪私募和三方機構(gòu)表示，在達到1萬多億之后，行業(yè)未來仍然有發(fā)展空間，但未來增速可能已經(jīng)不再像前幾年，未來將是更精耕細作地發(fā)展，行業(yè)從狂飆時代進入精細化發(fā)展新時代。

根據(jù)券商相關(guān)數(shù)據(jù)，截止2022年底，量化私募管理人整體資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到約為1.5萬億元，占證券市場交易量大約為五分之一。對于量化私募的發(fā)展，因諾資產(chǎn)也告訴中國基金報，量化私募的整體規(guī)模預(yù)估在1-1.5萬億之間，量化投資發(fā)展最快的時間是2019-2021年，從千億體量發(fā)展到萬億規(guī)模。一家百億量化私募表示，2022年備受考驗的市場行情下，量化私募保持了相對穩(wěn)定的規(guī)模，同時，也提升了其在證券私募中的份額占比。

對于量化私募此前快速發(fā)展，黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天也向中國基金報記者表示，行業(yè)規(guī)模的快速增長得益于過去幾年投資者逐漸認可權(quán)益市場的投資價值，加上對沖工具不斷豐富，機器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等AI技術(shù)的爆炸，使得量化私募管理人的策略和技術(shù)日益成熟，進而帶來超額收益的明顯提升。因諾資產(chǎn)也表示，量化私募大發(fā)展的主要原因是，在量化投資的紅利期，行業(yè)的超額收益很高，同時，各量化機構(gòu)主推的指數(shù)增強產(chǎn)品趕上了指數(shù)連續(xù)上漲的三年牛市。在此之后，量化投資進入了穩(wěn)定發(fā)展期。

排排網(wǎng)財富合伙人項目負責(zé)人孫恩祥表示，量化私募行業(yè)快速增長是以結(jié)果導(dǎo)向的趨勢。受疫情、國際局勢等多方面因素影響，近兩年市場波動加劇，行業(yè)風(fēng)格切換迅速，主觀策略產(chǎn)品表現(xiàn)參差不齊但整體不及預(yù)期。波動較高的市場中，量化私募憑借大幅跑贏指數(shù)的α收益獲得投資者廣泛關(guān)注。

在高速發(fā)展之后，多家受訪私募都表示行業(yè)發(fā)展將進入穩(wěn)定的“精細化時代”，未來發(fā)展更注重“質(zhì)”。啟林投資直言，量化私募行業(yè)已經(jīng)過了高速增長期，逐步進入高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展階段，行業(yè)規(guī)模很難再像前幾年一樣每年幾倍的快速增長。匯鴻匯升投資也認為，量化領(lǐng)域的未來確實會逐步進入精細化發(fā)展的模式。

鄒倚天認為，隨著行業(yè)發(fā)展和競爭加劇，量化行業(yè)已經(jīng)從“田園時代”進入到“精細化時代”。管理人需要對數(shù)據(jù)處理、因子挖掘、收益預(yù)測以及交易執(zhí)行等各個環(huán)節(jié)都要進行精細化打磨，需要在研發(fā)、人才、算力等各方面都持續(xù)進行高投入，通過更精細化地挖掘阿爾法才能獲取相對理想的超額收益。穩(wěn)博投資也表示，從近期的監(jiān)管方向來看，未來可能會更重視私募管理人的“質(zhì)”，而不是“量”。

好買基金研究中心研究員張凱表示，國內(nèi)的量化管理人在策略框架上和海外成熟對沖基金已經(jīng)沒有大的差異，頭部管理人已經(jīng)進入了精細化迭代的階段，未來短期在框架上已經(jīng)很難有大的突破，當前的策略迭代力求在各個模塊上做到更精細、更突出。

匯鴻匯升投資表示，隨著量化私募行業(yè)規(guī)模的不斷擴大，對市場整體超額收益的獲取帶來了一定的壓力，隨著越來越多的聰明資金進入市場，量化私募的超額收益率逐漸下降。受訪的百億量化私募表示，隨著市場有效性逐步提升，超高的超額收益理論上無法能長期存在。整體的超額收益回歸至合理區(qū)間。

雖然增速有所放緩，不過量化私募的發(fā)展仍然被看好，朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園表示，量化私募增速有所緩和，但仍處于成長階段。穩(wěn)博投資也表示，根據(jù)觀察，目前量化交易在每日交易的市占率大約在20%-25%，同歐美相比還有比較大的差距，目前量化行業(yè)依然有超額紅利，而未來隨著規(guī)模不斷擴大，紅利一定會慢慢消失。

頭部效應(yīng)顯著

小私募需要努力發(fā)揮獨特優(yōu)勢

隨著行業(yè)進入精細化發(fā)展時代，策略持續(xù)迭代能力，人才、算力、數(shù)據(jù)等投入要求越來越大。多家機構(gòu)表示，未來量化私募頭部效應(yīng)將更加明顯，不過小私募憑借獨特的小而美的策略也有發(fā)展空間，且在策略容量有限的情況下，小私募具有“規(guī)模小”優(yōu)勢。

鄒倚天認為，相對成長型的量化管理人來說，大型量化私募在人才、投研、技術(shù)、風(fēng)控、業(yè)績、合規(guī)、運營、文化等各方面都有長期很深的積累優(yōu)勢。未來，行業(yè)比拼的是綜合實力，頭部效應(yīng)也會越來越明顯。張凱也表示，大型的量化私募的策略整體來講穩(wěn)定性更強，團隊和體系的完備性確保了策略的分散化，配合上嚴謹?shù)娘L(fēng)控體系，整體對于市場風(fēng)格切換的適應(yīng)性更強，長期會處在一個相對有競爭力的同行業(yè)分位上。

一位百億量化私募表示，根據(jù)券商的統(tǒng)計，2022全年各規(guī)模區(qū)間管理人旗下的指增產(chǎn)品，平均來看皆跑贏了指數(shù)（中位數(shù)收益率高于主要指數(shù)收益率）；整體上，100億以上管理人的指增產(chǎn)品平均收益情況更好、業(yè)績差異性更小。量化投資的研究體系非常龐大，且隨著AI等技術(shù)深入應(yīng)用于投資各環(huán)節(jié)，需要依靠團隊更細致的分工和更專業(yè)的人才進行深入研究，才有可能長期做好量化策略的迭代。大型私募在團隊規(guī)模、設(shè)施配套、精細化分工、研究投入等方面，往往已建立起護城河，在相對確定的基本盤以外，更有余力進行前瞻性的技術(shù)探索。此外，大型量化私募通常具有更好的管理激勵體系和成熟的人才培養(yǎng)模式，以提升團隊的穩(wěn)定性。

不過，小私募也有自己的生存空間。張凱說，小公司也有自身優(yōu)勢，在小的管理規(guī)模下可以聚焦于某一個細分策略類別，在相適應(yīng)的風(fēng)格環(huán)境下有更強的爆發(fā)力，新興的量化管理人仍會占有一席之地。

因諾資產(chǎn)表示，在中國市場越來越有效的情況下，依靠一些“獨門秘籍”獲得高超額越來越困難，因此投研團隊更強大的量化私募的確具有更大的競爭優(yōu)勢。但也并不意味著小私募沒有生存空間。從美國的經(jīng)驗來看，小私募仍然可以在一些特定的策略領(lǐng)域取得成功。匯鴻匯升投資也表示，許多優(yōu)質(zhì)的策略存在較大的規(guī)模上限，小公司則可以在某些有較大規(guī)模上限的賽道上發(fā)揮自己的小規(guī)模優(yōu)勢，通過專注于某些特定領(lǐng)域或策略，發(fā)掘更多的機會并實現(xiàn)更好表現(xiàn)。

啟林投資表示，只有持續(xù)迭代策略才能保持競爭力。持續(xù)迭代的關(guān)鍵是持續(xù)的高研發(fā)投入，投入的方向主要是人才、算力和數(shù)據(jù)這三個維度。從海外經(jīng)驗看，大公司和小公司都有生存空間，整體規(guī)模看大公司馬太效應(yīng)還是逐漸顯著。管理更大的規(guī)模會對投資策略提出更高的要求，因此對大公司提出更多的挑戰(zhàn)。而對于小公司，其需要做更大的努力才能得到市場認可并發(fā)展壯大。啟林投資認為，總體看，大公司比小公司有更多的容錯空間，在策略表現(xiàn)不佳時候也有更多的辦法去應(yīng)對和迭代策略。不過，長期也不會出現(xiàn)幾家獨大的局面，整體市場會在良性競爭中不斷優(yōu)勝劣汰。

或許，未來小私募發(fā)展需要更多的努力。穩(wěn)博投資表示，小公司在起步和發(fā)展上同過去相比，確實可能會更艱難一些。不過，大的量化管理人也必須不斷提升自身的投研能力，同時做好投前投后的渠道服務(wù)工作，綜合能力的提升是管理人在未來激烈競爭中可以生存的重要法則。

量化超額持續(xù)衰減 私募機構(gòu)加強策略迭代

近年來，隨著量化行業(yè)的整體規(guī)模持續(xù)擴容，量化策略同質(zhì)化的問題愈發(fā)嚴重，量化私募的超額收益持續(xù)衰減。受訪機構(gòu)認為，長期來看，市場有效性提升和超額衰減將是未來發(fā)展的大趨勢，只有持續(xù)加強策略迭代，擴充策略類型和容量，才能盡量緩解超額下降所帶來的壓力。與此同時，不少私募機構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面下足功夫，根據(jù)市場變化以及自身優(yōu)勢不斷優(yōu)化調(diào)整。

市場有效性大幅提升

量化超額收益持續(xù)衰減

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年來，中證500指增策略平均超額收益依次為19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%。滬深300指增策略平均超額收益依次為0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%。中證1000指增策略2020年至2023年來，平均超額收益依次為17.90%、13.74%、16.36%和2.99%。從趨勢上看，中證500指增策略以及滬深300指增產(chǎn)品超額收益有所衰減，但中證1000指增策略因為時間并不算長，目前超額并未出現(xiàn)明顯衰減。

“整體來看，量化超額收益的平均水平是有所衰減的。以500指增為例，2019年平均一年可能20-30%超額收益，截至目前也就大概6-7%左右的超額收益水平?！备裆县敻唤鹫镣顿Y研究員遇馨分析稱，量化超額收益衰減的原因一方面來自于當前市場中的量化機構(gòu)越來越多，量化交易規(guī)模越來越大，早期的規(guī)模紅利被慢慢稀釋；另一方面，市場情況也在不斷變化，需要策略不斷迭代跟得上市場的節(jié)奏。而且量化策略的超額收益也依賴于市場成交量，在成交量低迷或者指數(shù)強個股弱的時間里，很難跑出特別亮眼的超額業(yè)績。

匯鴻匯升投資表示，自2019年以來，量化私募產(chǎn)品各策略的超額收益已經(jīng)逐年下降，并持續(xù)衰減。量化策略核心的超額收益來源是捕捉市場非理性的錯誤定價，但隨著中國市場的逐步成熟，機構(gòu)投資比例近兩年大幅上升，非理性交易越來越少，錯誤定價的機會也快速減少。這使得量化私募獲取超額收益變得更加困難。隨著技術(shù)的不斷進步，越來越多的機構(gòu)開始使用量化策略，導(dǎo)致市場上的量化競爭越來越激烈。此外，市場環(huán)境的變化也會影響量化策略的表現(xiàn)，因為量化策略通常基于歷史數(shù)據(jù)進行建模，而市場環(huán)境的變化可能導(dǎo)致歷史數(shù)據(jù)不再適用于當前市場。

“超額收益持續(xù)衰減的原因與量化策略管理規(guī)模大增，管理人數(shù)量大幅增加，競爭加劇有關(guān)?！背栍览m(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園說道。

排排網(wǎng)財富合伙人項目負責(zé)人孫恩祥同樣認為，近年來量化機構(gòu)激增，規(guī)模加速擴張、容量有限且策略同質(zhì)化嚴重導(dǎo)致各寬基賽道擁擠，量化超額收益持續(xù)衰減。對此，不少機構(gòu)通過暴露更多敞口獲取超額，也有管理人疊加其他策略擴容獲取超額，更有另辟蹊徑選擇整體估值較低的小市值標的獲取超額。

因諾資產(chǎn)表示，量化超額的整體趨勢與量化整體規(guī)模的擴張相吻合。量化投資主要是通過捕捉市場的無效波動獲得超額收益，隨著量化投資規(guī)模的大幅擴張，中國市場有效性大幅提升，獲取超額也變得越來越困難，這是量化超額衰減的本質(zhì)原因。

啟林投資稱，量化各策略超額收益持續(xù)衰減的原因是市場有效性逐步提升。從長期來看，市場有效性提升和超額衰減是大的趨勢，只有持續(xù)加強策略迭代，擴充策略類型和容量才能盡量緩解超額的下降。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天直言，整體觀察，不只是量化，整個市場的超額收益都有衰減的趨勢，今年以來指增產(chǎn)品的超額收益相對難做。未來，隨著A股市場有效性的提升和機構(gòu)化的加深，整個市場的超額收益會逐步收斂，這也是A股市場逐步走向成熟的過程。

在此背景下，量化私募不斷加快策略迭代，以提高策略有效性及多元化程度，追求穩(wěn)定的超額收益。鄒倚天表示，以量化多頭產(chǎn)品為例，黑翼量化選股模型里既有人工量價因子，又有基本面因子和機器學(xué)習(xí)因子。其中，機器學(xué)習(xí)因子占比較高，它的核心優(yōu)勢在于能夠從大量的歷史數(shù)據(jù)中提取出更為細致、全面的因子，能夠捕捉市場的非線性特征和動態(tài)變化，有助于提升選股模型的預(yù)測精度，降低投資組合的波動率。此外，人才團隊和組織文化的活力也不容忽視，它是企業(yè)發(fā)揮競爭力的關(guān)鍵。

穩(wěn)博投資認為，對于管理人來說，首先還是要做好投資策略的豐富和完善，尋找更多超額的來源，提高策略本身的準確性和超額能力。同時也要做好規(guī)模的管控，量化策略除了有來自市場風(fēng)格不斷變化的挑戰(zhàn)，策略收益也會非常顯著的受到自身的規(guī)模的影響，控制好募集的節(jié)奏也是管理人的必修課。

1000指增產(chǎn)品更易獲取超額收益

具備長期配置價值

具體到指數(shù)增強策略，多家機構(gòu)均表示，相較于滬深300和中證500指增，中證1000指增更易獲取超額收益。

啟林投資表示，整體來說國內(nèi)市場小票獲取超額收益比大票容易，因此偏小的指數(shù)增強產(chǎn)品超額收益更好。過去一年多，整體市場風(fēng)格偏小票，因此中證1000指數(shù)為代表的偏小的指增產(chǎn)品表現(xiàn)更好。長期而言，從收益的角度依然看好中證1000和不對標指數(shù)的量化多頭類產(chǎn)品。但是需要注意大小票風(fēng)格存在切換的風(fēng)險，并且小票長期波動更大，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險偏好和認知進行投資。

大巖資本也表示，相對而言，偏中小盤股的中證1000指增產(chǎn)品更容易獲取超額收益。從當前市場估值水平來看，正處于歷史上相對低位，中證1000指數(shù)相對滬深300和中證500都有更好的彈性，具備更好的配置價值。

穩(wěn)博投資分析稱，相較于300、500、1000指增，1000指增更具配置價值。從指數(shù)本身的角度來看，1000的成分股行業(yè)分布更均勻，偏向新經(jīng)濟，權(quán)重分散程度更高，對于小盤風(fēng)格、波動性風(fēng)格暴露程度更高，匯聚“專精特新”的1000指增產(chǎn)品具備長期配置價值。從阿爾法的角度來看，1000的賽道相比較于500并沒有那么擁擠，機構(gòu)參與程度也不高，更容易獲得超額。

不過，穩(wěn)博投資坦言，指數(shù)本身的擇時是非常難的，在投資的過程中應(yīng)該追求的是模糊的正確，而不是精確的錯誤。當前的指數(shù)估值處于歷史相對低位，在當前和未來幾年的市場環(huán)境下，指數(shù)增強類策略依舊會是A股市場上最具有投資性價比的策略之一。

因諾資產(chǎn)認為，各類指增策略獲取超額收益本質(zhì)上都取決于機構(gòu)的模型有效性，因此，選好機構(gòu)比選好指增產(chǎn)品類別更重要，500指增、1000指增等均具有不錯的配置價值。

在產(chǎn)品的選擇上，鄒倚天建議投資者可以多關(guān)注量化股票產(chǎn)品，尤其是全市場量化選股產(chǎn)品。他表示，全市場量化選股和指增產(chǎn)品都屬于量化股票系列。相對于指增產(chǎn)品，全市場量化選股的優(yōu)勢在于，當各類寬基指數(shù)風(fēng)格輪換或行業(yè)板塊快速切換時，全市場量化選股因自由度更高，持倉更分散更均衡，往往能夠抓住不同指數(shù)行情下的阿爾法機會，不會錯過某類指數(shù)的上漲機會，長期積累下來，收益會更平滑。目前A股相對底部特征愈加明顯，從中長期來看，現(xiàn)在是權(quán)益類產(chǎn)品較好的布局時點。

此外，在策略迭代及產(chǎn)品創(chuàng)新方面，不少私募機構(gòu)也在根據(jù)市場變化及自身優(yōu)勢進行調(diào)整。除指增產(chǎn)品外，因諾資產(chǎn)主推將指增與CTA相結(jié)合的多策略產(chǎn)品。由于指增與CTA相關(guān)性幾乎為零，因此綜合配置可以有效提升產(chǎn)品整體的長期收益風(fēng)險比。

大巖資本表示，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，為當前普遍風(fēng)險偏好較低的投資者設(shè)計了各種低風(fēng)險產(chǎn)品，利用信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或場外衍生品，改變傳統(tǒng)量化產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，增強和改善投資者持有產(chǎn)品的信心和體驗。在策略迭代方面，大巖一直沒有停止，無論是從因子庫、組合優(yōu)化模型，還是IT、人才方面，都不斷在更新迭代。

“策略迭代是量化私募的必修課，小的策略迭代和大的方法論上的迭代我們持續(xù)會做，小迭代的周期一般短一些，今年下半年我們可能會做一次大迭代。主題類的指增或者小眾的策略產(chǎn)品我們暫時不考慮在代銷層面發(fā)行，但是針對機構(gòu)和個人超高凈值客戶我們會做一些定制產(chǎn)品，以滿足資方的投資需求和風(fēng)險偏好，定制產(chǎn)品一般是復(fù)合策略，比如中性混合雪球、指增混合期權(quán)。”穩(wěn)博投資說道。

鄒倚天表示，在產(chǎn)品線上，重點布局的是量化股票產(chǎn)品尤其是全市場量化選股產(chǎn)品線，6月份還計劃發(fā)行多只量化股票產(chǎn)品。

百億量化私募今年收益超7%

量化產(chǎn)品從“另類”進入“主流”貨架

今年量化私募產(chǎn)品取得不錯業(yè)績，其中，百億以上規(guī)模的量化私募今年平均收益率達7.22%。從超額收益來看，二季度也有所復(fù)蘇，股票量化策略產(chǎn)品今年來整體超額收益超過4%，中證1000指增策略表現(xiàn)好于中證500、滬深300指增策略。事實上，不少量化私募在經(jīng)歷2021年四季度的集體回撤后，正在全面復(fù)蘇，有些產(chǎn)品在今年業(yè)績已創(chuàng)新高，尤其是一些大中型量化私募在這過程中更顯示出穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)。

由于這兩年在震蕩市中更出色的業(yè)績表現(xiàn)，量化私募產(chǎn)品今年在渠道的關(guān)注度明顯高于主觀私募產(chǎn)品，其逐步在從“另類”進入“主流”產(chǎn)品貨架。但機構(gòu)也認為，這幾年的市場更適合持倉分散的量化私募產(chǎn)品，而持倉集中的主觀多頭產(chǎn)品在牛市中表現(xiàn)會更好。

量化私募今年業(yè)績表現(xiàn)突出

股票量化策略產(chǎn)品今年超額超4%

今年量化私募產(chǎn)品總體取得了不錯的表現(xiàn)，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，按照不同規(guī)模區(qū)間來劃分，表現(xiàn)最好的是100億以上的量化私募，今年以來平均收益率為7.22%；其次是50-100億的量化私募，今年以來平均收益率為7.03%；還有5-10億、20-50億的量化私募，今年以來收益率分別為5.91%、5.19%，另外0-5億、10-20億的量化私募，今年以來收益率排名相對靠后，分別是4.16%、3.57%。

同時，今年二季度，量化私募產(chǎn)品的超額收益有所復(fù)蘇。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止5月底，股票量化策略產(chǎn)品今年來整體超額收益為4.02%；其中，中證1000指增今年來整體超額收益為4.35%，滬深300指增、中證500指增產(chǎn)品今年來整體超額收益分別為3.87%、2.86%。

格上財富金樟投資研究員遇馨稱，整體來看，今年量化私募業(yè)績，一季度表現(xiàn)一般，二季度以來整體超額表現(xiàn)還不錯。平均來看，今年規(guī)模大的量化私募表現(xiàn)更好一些，比如百億以上（選取10家業(yè)績超過3年的500指增）今年以來超額收益大概在6-7%，百億以下（選取30家業(yè)績超過1年的500指增）今年以來超額收益大概在3-4%。

另外，好買基金的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月9日，量化私募的500指增產(chǎn)品的平均超額在4%左右，1000指增產(chǎn)品的平均超額在6%左右；以500指增為例，不同規(guī)模區(qū)間的管理人近一年的平均超額都在落在4%-6%的區(qū)間內(nèi)，業(yè)績的趨同性較高。

黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天表示，從整個行業(yè)面來看，2022年下半年，量化私募從上半年回撤壓力中逐步走出，超額收益再度創(chuàng)新高。2023年以來，市場風(fēng)格比較極端，投資難度加大，超額收益相比去年有所下降，不過大部分指增和全市場量化選股的年內(nèi)超額收益為正。從產(chǎn)品收益來看，全市場量化選股和1000指增的超額表現(xiàn)普遍要好于500指增。

量化策略產(chǎn)品復(fù)蘇后創(chuàng)新高

大中型機構(gòu)更顯示業(yè)績穩(wěn)健性

實際上，在經(jīng)歷2021年9月后的集體回撤，這幾年量化私募產(chǎn)品正在全面復(fù)蘇。“近兩年市場風(fēng)格聚焦中小盤，根據(jù)賽道不同可以清楚觀察到，自2021年9月以來，多數(shù)300、500量化指增產(chǎn)品距離高點回撤仍在修復(fù)中，但1000指增、全市場選股等量化產(chǎn)品在今年一季度已創(chuàng)新高?！迸排啪W(wǎng)財富合伙人項目負責(zé)人孫恩祥表示。

好買基金研究中心研究員張凱稱，大部分明星管理人在經(jīng)歷了2021年四季度的回撤后，在2022年通過對策略的迭代實現(xiàn)了超額的回歸，在2022年以來風(fēng)格波動比較頻繁的市場下仍獲取了不錯的超額。

匯鴻匯升投資認為，指數(shù)增強策略產(chǎn)品在2021年四季度，遭遇了阿爾法和貝塔的雙殺，陷入了長達一兩個季度的低谷期。這一現(xiàn)象主要是由于市場環(huán)境的變化和一些策略失靈導(dǎo)致的。但是，在此之后市場整體回暖，這些產(chǎn)品的業(yè)績也開始逐步回升。在2022年以及2023年上半年，許多量化私募產(chǎn)品脫穎而出，一方面得益于其系統(tǒng)化、規(guī)范化和自動化的投資策略，另一方面也反映了其管理團隊的能力和經(jīng)驗。

啟林投資稱，從超額來看，指數(shù)增強策略自2021年9月經(jīng)歷回撤以來早創(chuàng)了新高；考慮Beta下跌，大部分產(chǎn)品也因為超額的積累而回到水面附近。

因諾資產(chǎn)也說，2021年9月，量化進入了萬億新時代，超額收斂到了10-20%的水平。后續(xù)兩年多，基本都維持在這樣的水平，沒有進一步衰減。

但是，不同私募復(fù)蘇的情況不太一樣。孫恩祥表示，經(jīng)歷2021年規(guī)模瘋狂擴張的中小型量化私募回撤修復(fù)總體表現(xiàn)較差，反而早在巔峰之前的百億量化私募，比如九坤、聚寬、黑翼、穩(wěn)博、寬德等，表現(xiàn)相對穩(wěn)定，整體業(yè)績回歸明顯。

遇馨坦言，以500指增的2021年9月為高點來看，目前創(chuàng)新高的不多。“百億以上機構(gòu)，我們觀察下來大概1/3左右的機構(gòu)創(chuàng)新高?！?/p>

匯鴻匯升投資表示，今年以來量化私募的整體超額表現(xiàn)較過去幾年有所下滑，截止6月初，全市場超額平均值約為3.12%，中位數(shù)約為3.35%。分規(guī)模來看，規(guī)模50億以上的量化私募超額平均值為4.25%，大幅跑贏全市場量化私募的平均超額水平。

從“另類”進入“主流”產(chǎn)品貨架

量化私募產(chǎn)品關(guān)注度明顯提升

由于近年來在震蕩市中業(yè)績穩(wěn)定性更強，量化私募產(chǎn)品今年以來在渠道的銷售情況，好于主觀多頭產(chǎn)品。

“自2022年11月起，伴隨各寬基指數(shù)大幅反彈，量化私募產(chǎn)品的銷售迎來爆發(fā)式增長，銷量遠超主觀多頭。因為近年來量化賺交易的確定性相對高于主觀賺成長。”孫恩祥解釋，今年2月至今，市場行情集中在AI、中特估、傳媒、游戲等板塊，即使量化策略會有風(fēng)格、行業(yè)限制，極端結(jié)構(gòu)化行情對量化產(chǎn)品來說做出超額收益較為困難，但是主觀面對板塊分化嚴重的市場，沒有押中板塊甚至個股則更難有好的業(yè)績表現(xiàn)。

因諾資產(chǎn)稱，主觀投資主要進行多頭交易，與之相對應(yīng)的是量化多頭或指數(shù)增強。2019年指數(shù)增強開始流行以來，無論是2019-2021年的牛市，還是2022年的熊市，整體上都取得了穩(wěn)定而不俗的超額收益，因此獲得了市場的廣泛認可。

匯鴻匯升投資補充，主要因為今年行情分化明顯，許多主觀多頭管理人不太適應(yīng)這種市場環(huán)境，而量化私募產(chǎn)品能夠更好地把握市場變化，避免主觀投資中可能出現(xiàn)的情緒化和盲目跟風(fēng)等問題，實現(xiàn)更加穩(wěn)健的投資表現(xiàn)。

關(guān)于量化關(guān)注度高于主觀，穩(wěn)博投資分析，原因可能有幾點：一是從市場來看，2022年單邊下跌，2023年震蕩市，投資者不愿意配置多頭類產(chǎn)品，而量化私募還有中性策略、CTA和多類復(fù)合策略產(chǎn)品，在偏熊市和震蕩市仍有可能獲得正回報，投資者更有配置意愿；二是拿多頭類策略比較，主觀持股偏集中，而指增策略持股分散，這兩年市場風(fēng)格切換快，單一賽道或行業(yè)集中度高的話，很難獲得投資收益，指增策略如果有穩(wěn)定的超額，且超額可以覆蓋指數(shù)下跌的話，仍然有機會獲得絕對正回報；三是從實際業(yè)績看，大部分主觀產(chǎn)品在2022年的下跌幅度達到10%、20%，而量化中性策略和一些復(fù)合策略產(chǎn)品依然有正回報，部分表現(xiàn)優(yōu)異的指增產(chǎn)品也是正回報。

但是，遇馨表示這需要分階段看，比如在震蕩市中，量化私募很多持倉分散，對標指數(shù)，回撤相比會小一些；但在大牛市下，主觀私募可能彈性更好?！坝捎谌ツ炅炕w的表現(xiàn)相對回撤更小，波動率更低，會更受歡迎一些?！?/p>

如今，量化產(chǎn)品在投資者心中的認知度大幅提升。鄒倚天認為，隨著管理人能力圈和投資人對量化策略認知度的雙重提升，量化基金從“另類”進入“主流”產(chǎn)品貨架。相比過去幾年，量化私募產(chǎn)品在渠道的認可度也有了很大提升，關(guān)鍵還是業(yè)績相對更具有競爭力。